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交易元宇宙—分享王忠民的演讲,交易结构交易机会和交易元宇宙

币安 欧易 火币

2022年11月17日,由无锡市地方金融监督管理局指导,晨哨集团、无锡市经济开发区管委会主办,尚贤湖基金PARK承办的以“S交易等待供给侧改革”为主题的“首届私募股权基金流动性峰会”成功召开。本次峰会旨在推进中国私募股权基金流动性建设 ,树立行业标杆与推广先进范式。

会议中,由北京股权交易中心、上海股权托管交易中心为指导单位,以晨哨集团、普华永道中国、中金资本、元禾辰坤母基金、上海双创母基金、尚贤湖数字经济母基金为发起筹备单位的PE二级市场联盟(筹)宣告正式启动。

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随后,应邀担任PE二级市场联盟(筹)荣誉理事长的王忠民先生以“交易结构、交易机会和交易元宇宙”为主题带来了精彩演讲。

全国社保基金理事会原副理事长王忠民

王忠民先生曾任全国社会保障基金理事会副理事长,中基协第二届母基金专委会主席。 王忠民先生是私募股权行业公认的领袖级人物,他在社保理事会(社保基金可以说是中国市场最大的LP机构)分管投资业务时,推动了中国私募股权基金业的重大发展和诸多变革。王忠民在演讲中指出,交易元宇宙会带来新资产、新投资与新市场的交易机会。交易元宇宙也会在交易过程中提供流动性,提供服务,提供产品,提供收入。

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以下为王忠民演讲全文的分享:

各位金融界和基金业的领导,基金业的各位同仁,很高兴今天借会议的平台,能够分享一些我们在流动性和退出渠道当中的思考,我今天的题目是“交易结构、交易机会和交易元宇宙”。

交易结构是S市场退出的根本

我们先看交易结构

这几年无论我们做母基金的,还是做子基金投资的,我们都会在交易结构当中。

如果投的话,在什么样的交易结构当中达到交易条款当中双方的满意度,这个时候我们会做一些退出的交易条件条款,比如说通常用的回购,如果我投了,如果在这当中遇到一些不确定性因素的影响,我可以要求你按照什么样的价格通过回购的形式实现我的退出。

甚至在回购当中可以有一些特殊条款,在交易结构当中得以实现。比如在投资分配的时候,可以先分配我这个投资人的,其他LP的后分配,这在基金的分配层面达到了交易结构。

所以在这个意义上看,交易结构实现流动性,实现流动性的特殊约定条件,这就成为我们在交易结构当中最重要的一个创新空间、实施条款和交易可能。

所有的交易如果能够实现流动性的完成,那是因为在退出和价格当中完成了交易可能的条款当中的设计。当我们满足这个条件的时候,我们可以看到今天当经济下行的时候,即使是我们在经济高涨时期投入的那些,我们都在交易结构当中充分地进行流动性把控,通过交易结构去体现和执行。

近几年股权结构中影响最大的莫过于同股不同权,同股同权的逻辑是在过去股权投资领域当中。

同股不同权才是股权投资领域当中最大的交易结构变化,而交易结构变化当中不同权的内涵,过去大多注重在治理权利、投票权利这样一个角度。 如果放到交易结构,在同股不同权当中,在退出价格、退出数量、退出的时点、退出流动性的满足当中,也是同股不同权当中通过交易结构最大的聚焦点。

今天如果说要投融资都满意的交易结构,我们的基金投资人在这两个领域当中,是最主要的服务力、架构力和实现力。当经济下行的时候我们才注意到交易结构这样一个新的投资方案形成,和可行方案条件的执行,才是我们今天看起来,从退出、从流动性的角度当中,极早有效设置的前提条件,前提约束。

PE二级市场交易机会

源于充足的、线性的流动性供给与需求

我们把这样一个交易结构推进到交易机会,当一个产品债权可以变成高收益债和垃圾债的时候,或当我的信用评级发生相应变化的时候,交易当中的价格和可进入流动性的供给就会发生根本的改变。

如果对一个企业的债权从发之初就定义为信用债,把它的信用等级动态的变化,放在一个我们金融服务当中,提供交易机会当中,背后条款的确定和条款变化当中。在评估的时候,我们实际上是一个线性的交易机会和线性的交易产品的给出,这个我们已经把交易结构就纳入到一个交易市场当中的规则、规范、尺度来把握。

市场当中如果通过这样一个债权品种,起起伏伏、跌跌荡荡的时候。我们是说它完成背后的交易可能性变化的过程中,它的价格变化能够有多少流动性供给和流动性需求,才使得它的债权不被中断、不被腰斩。

在股权的品种当中,我们都知道在所有经济危难时期,最大的问题就是你的股权下跌了那么多价格以后,还有没有人去接盘,接盘的话用什么样的工具和金融市场的方法提供一个交易的机会,我们把这个称之为优先股。 购买拥有公司决定权的股份也是一种特殊交易结构当中的交易机会,如果市场回暖了,公司要以高额的价格把股份从投资方手中回购回去。

当市场提供这样一个品种的时候,我们才发现交易机会的产品端、交易机会的市场端,交易机会的基准端,和交易机会落实交易结构变化当中动态的线性供给,才是今天交易机会的一大把握。

PE二级市场的建立旨在提高流动性

我们再把交易机会扩大到交易市场,我们知道一级市场当中所有的差异交易结构,为什么今天在全球的证券市场都推行了注册制?

那是因为注册制在这个过程当中把早期的基金投资、创始投资的那些所有的同股不同权的交易结构,全部在二级市场当中认同了。

你不挣钱的时候可以上市,里面有对赌协议可以上市,而对赌协议是在特殊交易结构当中完成的市场退出前提约束条件,如果把一切的约束条件通过注册制去完成,我们才知道注册制是提供了差异交易结构,提供了有效的交易机会特殊交易市场制度创新,才推动了这个时代的发展和进步。

回到我们今天的主题,一级市场的股权长久投资,我们呼吁的都是长久净资金,像社保基金、家族基金等等长久净资本。

但最差的是流动性,最差的是变现可能性有多少,当市场下滑的时候,我们还有一个市场,这是一个交易机会的可能性。

刚才王云帆已经比较了规模和交易数量,显然我们在起步快速发展过程当中。

如果在一级市场中的两个交易环节,即所有被投入的具体项目可以在并购市场,或是在二级市场当中实现退出,实现流动性。但母基金融合了那么多的股东、LP,又通过GP多层次的投下去,母基金锁定期可能长达15年,这个当中谁给我们提供了交易机会呢? 因此S基金二级市场的建立是从交易机构的机会当中构建了新的交易市场去发展、去进步。

今天在经济下滑,原来投资高涨期已经进入新的变轨和平衡期的时候,我们有些交易机会的缺少,交易机会的成长、成熟,才可以给我们在流动性,在退出场景当中得到有效的进步。

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交易元宇宙—S市场的数字化机遇

今天演讲主题的第三部分是交易元宇宙。

当下交易元宇宙的推崇从股权的角度当中,中国有不少的公司到香港去上市,到纳斯达克市场去上市,在美国上市的时候专门创立了一个工具,ADR。

我们注意到今天PE二级市场联盟(筹)里面有托管机构也参与其中,这种特殊的托管机构产生了特殊的流动性,可上市的在当地的金融产品,这个金融产品恰好满足的是过去注册地、所在地和上市地三个根本不同情况下的,而那个背后包容了不知道多少差异的交易结构才有了一个新的在全球范围内的交易市场、交易机会的选择,使得我们的股权可以在全球有流动性。

而且这种流动性是在二级市场的流动性,可以每天有估值、变现,使其中所有股东都可以寻找自己的机会。我们在这个交易元宇宙当中,如果看到空间可以、工具可以、市场发展空间可以不断扩大时,我们的交易已经走向了元宇宙的方向。 我们再看元宇宙的科技度。我们要看价格很便宜的企业背后有没有专利技术,能否用到新的领域当中。

今天市场当中刚刚发生的案例,是马斯克用440亿美元的收购,他买这个东西是要什么,我们看到的是他裁员50%,我们看到的是把董事会全部解散了。 我们更看到的是居然在这样动作之后,这家平台公司的客户流量增长了20%,通过这样我们才说这个交易的元宇宙当中,不仅可以把空间放到了无限大,产生新的交易机会、交易市场,更能把颗粒度变成隐形的、微小的、无限的扩大。

在数字化领域当中,我们有两条交易事件发生变化:

一条就是如果是开源的原代码体系当中,用的是隐形的协议方式,即源代码是开放的,也是免费的,但在交易结构中依据股权估值及退出流动性完成了隐形协议。 如果云平台已经成为边际成本为0的时候,在云当中做服务、做链接可以完全免费,但在新业务当中形成新的数据节点,这个时候也是通过隐形的协议方式去完成的。 当我们再看区块链的时候,实际上是所有发展过程中点对点的共识价值形成的新世界,如果把这三条逻辑放到今天的交易达成、交易逻辑、交易隐形协议的时候,我们才发现交易元宇宙在我们投资和退出这个领域当中,走向了新逻辑、新世界、新场景。

我们再看第二条变化。所有全球化数字产品,产业链不知道在全世界什么地方发展,而这个产业链背后的市值、资产负债表,退出、产业链调整,都会引起相关市场巨大风波。 当我们看到这样一个数字化时代产业链全球化和技术快速进步,垂直到专业细分领域的时候,实际上是通过交易满足了产业链的扩张,通过交易垂直了技术的细分和成长。 交易机会、交易可能、交易链接才是这个市场中流动性的供给和流动性的切换,也是企业、投资人、基金进入和退出的流动性世界的元宇宙。 我们再把交易元宇宙推入一个新的用途,用交易的逻辑让每一个碳都有价格,谁在当中减排了、贡献了,就可以获得收益,谁还有碳的排放就让他有成本,这就是用交易元宇宙设置的市场。

这就是碳排放交易权市场当中,用交易逻辑形成的新资产、新投资、新市场的交易机会,当我们这样去看的时候,才让所有的绿色贡献的人,在交易过程中提供流动性,提供服务,提供产品,提供收入。

当所有其他排放者都必须买的时候,他就是这个当中价格的支付者,这就是用交易原则产生新资产,谁在新资产当中有重的贡献,谁就可以获得收入流、现金流,谁在这当中还在线性的变化过程当中资产就会萎缩,资产会承担更大的社会成本。 我们今天落脚在如何形成交易结构的达成,交易机会的生成和机制的有效发挥。

在产品端,在市场端,在交易元宇宙当中我们能够生成新的元宇宙,把元宇宙的方方面面打开。

今天的演讲我用交易结构、市场与元宇宙三个层面去阐释、去延展,更多的是我们今天以联盟(PE二级市场联盟)的形式解析S交易的发展前景。 PE二级市场联盟(筹)就是把新的元宇宙当中的交易机会,所有360度的参与方,和交易结构、交易机会、交易元宇宙所有探讨的可能性,最后甚至在交易结构当中实现潜在条款基本的形成和交易制度的达成。

我们以联盟(PE二级市场联盟)的形式把所有的智慧,所有的努力,所有的市场交易机会的提供者全部联盟在一起。

我们用数字化的联盟,用资产的联盟,用交易机会和交易可能一切的联盟,完成时代当中原来交易较少的S基金的这个事,更能把数字化时代,更能把新的碳中和逻辑市场当中的基金投资,全部走好、走活,走向新的元宇宙的爆款,谢谢大家。

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